升富策略摩根士丹利首次覆盖安能（ANE）：评级“增持”目标价11.7港元，看好快运赛道成长潜力

9月3日，国际知名投行摩根士丹利发布对安能（股票代码：9956.HK）的首次覆盖研究报告。报告中，摩根士丹利给予安能“增持”（Overweight）评级，设定目标价为11.7港元，较9月2日收盘价8.1港元存在44%的上行空间。这一目标价对应安能2025年预期市盈率（2025eP/E）为14倍，与该行预测的2025-2027年公司15%的盈利复合年增长率（CAGR）基本匹配，凸显出对安能未来发展的信心。

估值优势显著，市盈率低于同行股息率具吸引力

摩根士丹利在报告中指出，按其测算，安能当前（截至9月2日）的2025年预期市盈率仅为9倍，同时还拥有5%的股息收益率。这一估值水平在行业内具备明显优势，要知道中国内地快运同行的平均2025年预期市盈率约为20倍，安能的估值性价比凸显。

从财务数据来看，安能展现出良好的盈利前景。报告预测，2025-2027年安能调整后净利润将分别达到9.7亿元、11.06亿元和12.71亿元，对应的调整后净利润率分别为7.7%、8.1%和8.6%，呈现稳步提升态势。此外，安能自2025年上半年开始实施分红政策，常规股息支付率为40%，另有10%的特别股息，较高的股息回报进一步增强了其股票的投资价值。

快运赛道潜力大，万亿零担市场中的“甜蜜点”

摩根士丹利认为，中国万亿规模的零担（LTL）市场中，快运细分赛道拥有强劲的增长潜力，主要得益于三大驱动因素。首先，随着即时制造（just-in-timemanufacturing）和大件电商的发展，市场对全国性网络覆盖和服务质量的需求不断增加，快运凭借其高效、广覆盖的特点能够很好地满足这一需求。其次，在宏观经济面临压力的背景下，小型货运运营商的市场份额逐渐向头部企业集中，为快运龙头企业带来了更多的市场机会。最后，规模效应的逐步显现推动行业效率持续提升，进一步优化了快运企业的运营成本。

数据显示，2024年中国零担市场规模约为1.7万亿元（人民币），而快运在其中的收入占比仅约10%，市场高度分散。不过，摩根士丹利预计，2024-2027年快运市场收入年复合增长率将达到8%，到2030年快运在零担市场的份额有望提升至35%。其中，大件电商的崛起是重要增长引擎，像家电、家具等大件商品的线上零售需求不断释放，为快运行业带来了持续的业务增量。

安能竞争优势突出：龙头地位稳固产品结构持续优化

作为中国快运市场中采用加盟模式（货运合作伙伴平台模式）的领军企业，安能在2024年以货运量计成为国内快运龙头，拥有行业内最广泛的网络覆盖。安能的网络已覆盖中国99.6%的县乡区域，远超同行85%-97%的覆盖水平，庞大的网络布局为其业务拓展提供了坚实基础。同时，安能的货运合作伙伴和代理商数量已从2018年的1.7万家增长至2025年二季度的3.8万家，强大的合作伙伴体系进一步巩固了其市场地位。

在产品结构方面，安能也在不断优化。快运市场按货物重量可分为大宗货运（300kg-3吨）、轻货（70-300kg）和迷你货（<70kg），其中轻货和迷你货因运营模式与快递相近，具有更高的单价和利润率。2024年安能迷你货货运量同比增长约30%，2025年上半年仍保持24%的高增速，显著高于整体货运量增速。反映在单票重量上，安能单票货运量从2023年的93kg降至2025年二季度的75kg，产品结构的“轻量化”趋势明显，有效推动了公司盈利能力的提升。

此外，摩根士丹利还提到，安能在资产运营效率上表现优异。2024年安能净资产收益率（ROE）达到30%，远高于国内物流同行10%的平均水平；资产周转率超过200%，同样高于同行160%的平均水平。较高的资产运营效率和盈利能力，使得安能在行业竞争中具备更强的抗风险能力。

竞争优势巩固，行业“反内卷”助力四季度发展升级

摩根士丹利分析显示，尽管2025年大宗货运市场迎来新参与者，部分同行采取积极竞争策略，安能凭借成熟的运营体系与客户服务能力，在营收稳健增长的同时，实现了头部快运企业利润的持续提升。企业通过效率优化向客户传递价值，推动行业向良性竞争方向发展，安能产品结构的持续优化更成为其利润增长的坚实支撑。

伴随国内政策大力推动各行业高质量发展，物流行业“反内卷”行动成效显著。2025年7月初国家邮政局发起行业“反内卷”倡议，广东省率先于8月初将货运底价提升0.4-1.4元/票，全国多地也在积极推进相关政策落地。摩根士丹利预测，随着“反内卷”政策全面实施，2025年四季度快运行业将迎来价格理性回归，市场竞争格局有望进一步优化，为安能等头部企业创造更广阔的发展空间。

发展机遇与投资价值

安能在快运领域展现出强劲的发展韧性与潜力。从竞争环境看，行业规范发展趋势下，安能凭借自身积累的品牌优势和运营经验，将在市场份额争夺中占据主动地位；在市场需求层面，随着宏观经济持续复苏向好，制造业和工业区的货运需求将为安能带来新的增长动能。

此外，安能在技术创新与业务拓展上持续发力，通过精细化运营和产品升级提升服务竞争力。摩根士丹利指出，安能当前估值仍具备较大上升空间，在快运行业快速增长的红利期，依托自身龙头地位与市场优势，未来业绩增长可期。对于投资者而言，当前股价为中长期投资提供了良好机遇，建议重点关注安能在市场份额提升、盈利模式优化以及政策利好下的发展潜力。

编辑：侯宜均